大家好，欢迎回到Richard的财经解读，今天是我们美股SPAC的第27期了，今天我们要来看一下被誉为SPAC之王的PSTH，之所以被这样称呼，是它有好几个比较特殊的地方，第一是发行股价比正常的SPAC高一倍，其他的SPAC的发行价都是10美元，但是PSTH的发行价是20美元。第二是市值非常高，大部分SPAC未合并之前的市值只有几亿美元，达到十亿都算是比较高的了，但是PSTH目前的市值已经高达60亿美元了，这已经是好几倍正常SPAC的市值了。还有第三个是信托账户募集的资金也是非常多的，现在是40亿美元，大部分SPAC募集的资金都是在10亿美元以下的。而且不仅仅是这40亿美元，PSTH还有额外30亿美元的承诺资本，就是和投资者已经谈妥，只是还没有进信托账户。
所以，我们今天就来看一下这个SPAC的PSTH吧。
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PSTH背后的壳公司是Pershing Square Tontine Holdings，直译为中文比较搞笑，是潘兴广场，2020年7月22日上市的。
我们首先来看一下结构，关于SPAC的结构，我们有好多期都没有提了，因为大家都差不多一样，但是PSTH不愿意了，我们还是说一下吧。每个单位的发行价为20美元，由一股A类普通股和九分之一的股份组成 一份可赎回认股权证，这被称之为为“可分离的可赎回认股权证”。每个单位的发行价是20美元，包销折扣和佣金是0.575美元，扣除费用前的收益是19.425美元。
PSTH是由PSCM基金全资拥有的，PSCM全名为Pershing Square Capital Management。所以PSTH的管理层全部来自PSCM了，而且基本上是PSCM的岗位直接移植到PSTH，我们来看一下管理层的情况。
威廉·阿克曼（William Ackman）是公司的董事长兼首席执行官，也是PSCM的投资组合经理，主要负责其投资政策和实施。这家公司是2003年成立的，主要专注于研究密集型基本面价值投资者，在公开市场进行长线投资，偶尔也进行短线投资。
阿克曼已经在投资管理行业工作了28年。在组建Pershing Square之前，他与他人共同创立了Gotham Partners Management，这是一家管理公共和私人股权投资组合的投资顾问。阿克曼目前是霍华德·休斯公司（Howard Hughes Corporation）董事会主席，也是纽约联邦储备银行投资咨询委员会的成员。
本·哈基姆（Ben Hakim）是公司的首席财务官。Hakim是潘兴广场（Pershing Square）的合伙人，2012年加入投资团队。Hakim曾在黑石集团（Blackstone Group）担任高级董事总经理，工作了13年。
不过这个位置有点意外情况，招股书上Ben Hakim是首席财务官，但是公司官网上的CFO是Michael Gonnella，Ben Hakim是PSCM投资团队成员与PSTH的总裁。
不知道是不是后面几个人的职位进行了一定的调整。这个并不那么重要，最重要的主角是William Ackman，只要他在，其他人影响不大。公司的其他几位管理成员，就不一一介绍了，否则篇幅可能会有点长，同样的还有董事会成员，这里放上PSTH的官网，https://pstontine.com/，大家有需要可以自己去看一下。反正我扫了一遍，每一位都是履历非常漂亮的。
公司的官网上直接写了PSTH尚未选择任何特定的行业和业务目标，只说了寻求私营、大型资本、高质量、成长型的公司来进行合并，这又是一个什么都没说的话。同时招股书里还有一句话：并且我们也没有代表任何人直接或间接地与任何业务合并目标进行实质性讨论。而PTSH募集的资金量远远大于一般的SPAC，手握40亿美元的信托加30亿美元的承诺资金，他们甚至可以去并购估值数百亿的独角兽，这给市场造成了无限的遐想。
招股书里用一段不小的篇幅来介绍了疫情给全世界的经济、市场造成的混乱和机会。
第一点是由于当前股市的高度波动和债务资本市场的动荡，即使是高质量，管理良好的大型资本公司，也越来越难以以优惠的条件进行公开发行上市。即使没有受到疫情冲击的企业，要完成IPO也很难。
第二点是在过去的十年中，众多优质的风险投资企业已经取得了显著的规模、市场份额、竞争优势和现金流–我们称这些公司为 “成熟的独角兽”。这些公司中的许多都在选择保持私有化，再加上最近在股票市场上的混乱，许多引人注目的投资失败和令人失望的IPO成果，大大减少了这些公司可利用的资金量，同时投资者的流动性需求也越来越大了。疫情对许多成熟独角兽公司的短期影响，甚至对该领域许多最优质的公司来说，也减少了它们的收入和现金流，从而增加了它们对额外资本的需求。
第三点是疫情对许多大型私募股权投资组合公司的收入和现金流产生了实质性的负面影响。鉴于这些公司的资产负债表通常具有很高的杠杆率，它们很可能需要大量的股权注入才能抵御危机的影响。
第四点是疫情造成的经济混乱也对许多大型、优质的私营家族企业的收入和现金流产生了负面影响，这将要求他们筹集股权资本。
这几点其实也解释了疫情给美国或者说给全球经济带来的混乱影响，整个世界的经济秩序被打乱了，好的企业也非常缺钱，走正常的IPO道路的效果都不理想，而PSTH手握的大把现金是非常多优质企业所急需的。
这其实也解释为何目前SPAC在北美会如此之火，既能快速解决企业上市，又能缓解急需资金的现状，还增加了资金的流动性，可谓是一举三得。
到这里，我们基本上把壳公司的情况大致梳理了一下。那PSTH这么火，还没有写目标行业，市场上纷纷都在猜测合并对象是谁，其中传的最多的就是Stripe。
Stripe我们身在国内可能不了解，但它其实在我们之前的分析里出现过，因为他也是属于金融科技板块的，我们在分析Avan与Klarna这一期提到过，Klarna在这一领域估值106亿美元，排名第四，Stripe估值360亿美元，排名第一。
疫情对Stripe也是起到了非常快的加速作用，大量的支付都从线下转移到了线上。由于他们的估值已经非常高了，这也给他们带来了非常实际的问题，是直接上市，还是走SPAC。这里有几个时间线比较值得玩味。
2020年9月，Ackman接受彭博社采访的时候，表示他是Stripe创始人的忠实粉丝，但Stripe还没有来得及上市。在Ackman的采访中，他提到他曾与一家实力雄厚的家族企业进行过讨论，但它缺乏上市公司所必需的管理结构。
2020年10月，Ackman在Twitter上关注了创始人和Stripe。Stripe聘请了并购整合专家Dan Pontes，聘用Justin Smith为公司法主管，Justin Smith专长是证券、上市公司报告和治理、并购和资本市场交易。
2020年11月，彭博社报道，Stripe在谈判中以700亿美元的估值增资，资金类型没有披露。如果PSTH获得最终公司10%的股份，这个数字很符合Ackman的SPAC。
2020年12月，爱尔兰媒体对Stripe联合创始人有次采访，里面有这样一句话：”IPO的考虑对我们来说是次要的。如果你坐在Stripe的管理会议上，那么我们讨论的不是IPO，而是客户问题和我们的产品路线图”。如果走SPAC，创始人确实可以专注于产品，由Ackman来处理IPO方面的工作。
2021年1月，Stripe将拥有合并大型公司的经验的Christa Davies任命为董事会成员，聘请了Shannon Brayton，她曾帮助多家公司从私有到上市。Shannon也是SPAC模式的拥护者。
2021年2月，Stripe发布了400多个岗位招聘，指出合并将给Stripe提供流动性，以更快的速度在全球范围内扩张，现金有助于加快收购速度，他们已经开始收购不同地域的成熟支付公司，提高未来几年的稳定性，同时建立他们互联网的骨干网络。
PSTH与Stripe之间的关联我们大致梳理了一下，这些是主要的比较有影响力的事件，一些更细微的事情咱们就先忽略了。他们二者之间的可能性确实还是挺大的。
那回来，PSTH是否值得买，以及时间点会是怎么样呢？
首先给出我个人的看法，不管怎么样，作为SPAC之王，肯定多多少少要买一些的，毕竟总计70亿美元的资金，不可能在市场上砸不出一点水花来。然后PSTH的管理团队也是一流的，都是有着丰富的投资、并购经验。
William Ackman在过去也有过非常漂亮的投资并购经验，2012年，他的Justice Holdings以14亿美元的价格收购了汉堡王全球控股Burger King Worldwide Holdings 29％的股份，然后与蒂姆·霍顿斯（Tim Hortons）合并创建了Restaurant Brands International。从那时起，这个并购合并产生了19％的复合年回报率，这是非常惊人的。
同时，William Ackman也是一个非常高调的人，几乎和Chamath一样，他和管理团队经常在电视上接受媒体的采访，来宣传公司和SPAC，这种宣传必然会股价带来一定的提振，许多人本来都是不知道SPAC或者不知道他的公司的，看到他的宣传，肯定会有一定的宣发效果。
关于合并的时间点，在Pershing Square2020年第三季度收益电话中，Ackman说：“就时机而言，我们在首次公开募股时所说的，我们大约需要六个月的时间来确定我们要实现的目标。希望在第一季度的某个时候宣布交易，然后在正常情况下完成交易。迄今为止，我们所经历的一切都没有表明我们无法达到预期的时间框架。” 第一季度将于3月31日结束，但外界猜测该消息将在2021年2月18日举行的第四季度电话会议之前发布。
那这个时间点就已经非常近了，我们来看一下股价。
发行价格是20美元，然后就一路上涨了，目前的价格是30美元，上涨了50%，这个上涨空间相对比那些非常热门的SPAC，其实也还好，IPOF为55%％，IPOD为65％，CCIV为146％，都比PSTH要高。
所以这个价格先买一点吧，先上车，如果有回调，陆续补仓。毕竟是SPAC之王，怎么着也要参与一下，错过了多可惜，对吧。
好了，这就是我个人对于PSTH的看法，仅仅是个人的见解，并不一定对哦，大家投资前还是要有自己的思考。
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Richard Yao 