更新于2020年12月29日
1、什么是SPAC？
参考维基百科的解释，SPAC全称Special-purpose acquisition company，翻译过来是特殊目的收购公司，SPAC其实是一种投资基金，允许公共股票市场投资者投资私募股权交易，特别是杠杆收购。 SPAC是壳公司或空白支票公司，它们没有业务但是上市的目的是与SPAC首次公开募股（英语：IPO）的收益合并或收购公司。
换句话说，简单点解释，就是一些行业大佬，拥有丰富的私募股权并购和/或运营经验，还有足够的市场影响力，先去成立一个空壳公司，这个空壳公司只有现金，没有任何其他业务，先把这个公司在纽交所或者纳斯达克上市进行公开募集资金，融资款的85%到100%以信托的方式放进托管账户并进行固定收益证券的投资，例如国债。
然后这个空壳公司的管理层就去行业里搜寻一家有着高成长发展前景的非上市公司，可能公司目前处于C轮或者D轮、E轮融资呢，与其合并，使其获得融资并上市。这个搜寻和并购的时间有效期是24个月，如果在24个月里没有完成（当然有可能因为一些特殊情况而延迟一段时间），SPAC就需要清盘，将所有托管账户内的资金附带利息100%归还给投资者。
这一块的详细理解，可以参考笔者之前的一篇文章：北美最近大火的SPAC我们怎么玩？
2、SPAC的单位、股份及认股权证
2.1 单位
因为SPAC也就是正常的在纳斯达克或者纽交所上市的股票，所以SPAC的单位还是以股为单位，美股最小交易单位就是一股。而SPAC的定价正常都是10美元一股。这些股由一股普通股（Share）和用于购买普通股的认股权证（或认股权证的一部分）组成（通常以11.50美元来行使）。
根据规模、保荐人的知名度、业绩情况以及投行的IPO情况，单位可能包括一股普通股加一份完整的认股权证、1/2份认股权证或1/3份认股权证。
首次公开募股后的几周内，SPAC单位中包含的普通股和认股权证将变得可拆分，到那时候，权证和股票加上没有拆分的部分，都可以在一起进行交易了。
2.2 股份
SPAC普通股与SPAC的信托帐户是相关联的，SPAC的结构必须保证信托帐户中的每股至少包含$ 10.00，也就是上文说到的，SPAC的每股价格不会低于10美元。
SPAC在市场上的流动性股票可能不是那么多，但是普通股有为期两年时间的清算期，在这两年内，SPAC需要选择一家公司去完成并购。如果在两年时间内无法完成，这支SPAC将面临清算，当然，如果有特殊情况，是可以申请延长一段时间的。
如果遇到清算，公开流通股将被赎回，以换取信托账户里的股票做对应的现金。而发行价正常来说是10美金一股，最后也将以这个价格退还给投资人。
2.3 认股权证
认股权证就像一种期权，但是却能够像股票一样交易。认股权证赋予所有者一个权利以每份认股权证的预定价格（通常为11.50美元）购买标的公司股票。
如果SPAC后面顺利完成合并，几乎所有SPAC认股权证都有五年的有效期。但是，如果SPAC无法完成合并，那么认股权证将变得一文不值，因此认股权证可以看成是对假设的未来公司在未来五年里表现的双重押注。但是仅当SPAC在指定的日期之前完成合并业务，认股权证才会生效。
然后，认股权证的投机性质往往导致SPAC价格在未来疯狂波动。
3、SPAC股票代码
SPAC股票通常以四字符的股票代码进行交易，例如：ACTT。
SPAC单位以股票代码加 “U “来标识，例如：ACTTU。
认股权证的代码就是股票的代码后面加“ W” ，例如：ACTTW。
4、SPAC流程
SPAC在首次公开募股中筹集的资金存入信托账户，去购买固定收益类的产品。如果SPAC在未来需要进行并购，那这些资金只能用于完成并购；如果SPAC在未来没有完成并购需要进行清算，那么这些资金只能退还给投资者。
在实际操作上上，这些公司的股票发行价通常为10美元，如果公司没有在指定期限内完成并购，则必须向投资人偿还这个发行价10美元，同时，认股权证将直接作废，变得一文不值。
在SPAC完成收购之后，SPAC可以像纳斯达克或者纽交所那些正常的股票一样进行交易。如果投资者在收购后数年后才开始交易这支股票，除非投资者对该公司的历史进行了一些研究，否则可能根本不知道它最初是SPAC。
最后，SPAC的代码和名称很大可能性会进行更改，以反映出已并购的公司。这对被并购的公司在市场推广、品牌推广上有一定的帮助，否则大家可能认为那家公司突然间消失了。但是更名和更改股票代码也并不是绝对的，如果真的更改了，那么所有持仓的普通股和认股权证，都将自动转换为新的名称和代码。
5、SPAC的历史
其实在2000年金融危机之前，SPAC是很流行的，但是随着金融危机爆发，整个资本市场崩溃，SPAC的模式渐渐被搁置。前些年，市场非常好，美股走了差不多十多年的牛市，导致市场上资本过剩，大量的资本希望以更快的速度，更便捷的方式寻求并购的机会，这又让沉寂数年的SPAC回归到大众的视野里。
自2007年以来，2018年SPAC的公开发行数量超过了2007年以来的任何一年，资本市场上筹集了超过100亿美元的资金用于寻找投资机会。到2019年，这一数字又更高了，达到136亿美元，是2016年筹集的32亿美元的四倍多。2020年的数据目前还没有出来，不过有人统计过，截止到5月份，2020年SPAC的IPO一共筹集了98亿美元。看过笔者前面几篇SPAC分析文章的朋友肯定都知道，在2020年下半年，尤其是11月和12月，涌现出来的SPAC数量远超前面几个月时间，应该2020年整体的募集资金数据必定会超过200亿美金，而超过300亿也是非常有可能的，甚至看至400亿。
由于SPAC现在大热，这也吸引了高盛，瑞士信贷和德意志银行等知名的一流承销商的注意，很多退休或者半退休高级管理人员也出面来组建SPAC以寻求快速的并购机会。而一些有实力的SPAC也开始找那些一流投行来做咨询顾问。
6、近期最近备受瞩目的SPAC
示例1：DKNG——DraftKings，这支股票目前在市场上大热，在成为Draft Kings之前，它是Diamond Eagle Acquisition Corp.，并购完成之后进行了更名。SPAC最初于2019年5月筹集了3.5亿美元，其子公司以DEACU的代码上市，包括普通股和1/3份认股权证。当SPAC进行合并时，SPAC的普通股交易价格为17.53美元，较10美元的发行价有75％的回报。而在10月初，股价最高达到64.19美元，较发行价翻了6.4倍。截止写稿时，股价为47.90美元，还有4.79倍。而这支票仍然是分析师们非常看好的，未来很可能会有更大的涨幅。
不过即使涨幅这么好，而根据实时的数据统计，DKNG仅仅排在第四位。
示例2：NKLA。在Nikola之前，它是VTIQ。VectoIQ Acquisition在2018年5月的IPO中筹集了2亿美元。2020年3月，SPAC同意与Nikola Corp.合并，2020年6月初，股价最高达到93.99美元，最高涨幅超过9倍。截止写稿之时，目前股价为16.33美元，差不多快回到发行价的位置了，不过这也符合笔者之前列出的SPAC价格走势图。但是根据建议，只拿第一波上涨的空间，也是到了35美元，有3倍的利润空间。
示例3：QS。QuantumScape Corp，这是截止目前，SPAC涨幅中最大的一个。电动汽车电池制造商QuantumScape通过与Kensington Capital Acquisition反向收购，于11月27日在纽交所上市，而QS的背后则是比尔·盖茨，大众也是他们的主要股东。
今年电动车版块都涨的特别好，QS的股价也水涨船高，最高到达132.73美元，翻了超过13倍，截止写此稿的时候，股价为98.32美元，依然有接近十倍的利润空间。虽然根据QuantumScape的八年计划，预计要到2024年才能产生收入，并且要到2028年才能带来正的自由现金流，但是依旧挡不住市场对它的热情。
7、SPAC常见问题
7.1 如何行使认股权证？
只有SPAC在完成公司并购，开始选择赎回认股权证之后，投资者才可以行使认股权证，所以需要多多留意SPAC公司的公告。而且行使认股权证可能会有一定的费用。
7.2 SPAC单位如何转换为目标公司股份并获得收购后的担保？
大多数SPAC的代码末尾都会有一个 “U”，代表SPAC的 “一股”，通常由一股普通股和未来可购买一股普通股的认股权证来组成。几乎所有SPAC的IPO发行价均为每股10美元，认股权证的行使价为11.50美元（或比每股IPO价格10美元高出15％）。
在SPAC首次IPO后约52天，普通股和认股权证可以分开交易，然后投资者可以交易单位、普通股（不以“ U”标识）和/或认股权证（以“ WS”或“ W”来标识） ”）。例如，在VTIQ首次公开募股后，其单位以VTIQU进行交易，普通股以VTIQ的股票代码交易，其权证以VTIQW的价格交易。与目标公司Nikola合并后，所有VTIQ股票和认股权证均以NKLA或NKLAW交易。SPAC单位或股价的任何升值都等于目标公司价值的升值。
8、投资SPAC有什么优势？
高上升潜力，下行风险有限。
SPAC投资者可以根据目标公司获得较大的上涨空间，并且知道下行风险被就在SPAC的IPO价格附近或略低于该价格，也就是10美元。以NIKOLA为例，VectoIQ Acquisition Corp（VTIQ）的交易价格为每股约10美元，随后宣布将NIKOLA（NKLA）上市后，股价大幅上涨。NKLA上市几周后，其股票交易价格接近每股80美元，最高到达93.99美元每股，是VTIQ IPO时单位价值的9.4倍。如果VTIQ找不到目标公司，那么股东将获得接近每股10美元的回报，从而限制了下行风险。
行使认股权证可以增加很大的上涨空间。如果SPAC进行得特别好，行使认股权证可以为普通股带来巨大的上涨空间。例如，NKLA的交易价格接近每股80美元，行使全部认股权证将以每股11.50美元的价格向您提供其他普通股。在这种情况下，在行使认股权证后出售股票将产生近600％的回报。
9、投资SPAC有什么风险？
找不到目标公司。一旦SPAC首次公开募股（IPO），大多数SPAC的股价就将溢价交易。投资者可能将以大于10美元的价格来进行买入，大约会在10.50美元到13美元之间。如果SPAC无法找到并购目标只能进行清算，那么SPAC则只能按IPO时的价格像投资人来进行支付，也就是10美元每股，在这种情况下，投资者损失溢价购入的部分。
机会成本。由于SPAC大约需要2年的时间才能找到目标并购公司，因此持有SPAC股票会产生相关的机会成本。在持仓的过程中，到SPAC利好信息传出之前，股价基本上不会有什么变化。投资者的资金本可以在其他地方得到更好的利用，从而产生更大的回报。但是，某些SPAC在首次公开募股后的几个月内就确定了目标公司，因此并非所有SPAC都存在这种风险，或者说很多SPAC的机会成本不一。
SPAC太多，目标公司不足。实际上，有非常多的SPAC都是无法并购成功，最后必须进行清算的。这时候就存在一种可能性，SPAC太多，但是目标公司太少。有太多的SPAC都在市场上寻求优质的目标公司进行合并，然而优质的公司太少了。如果SPAC投资人对SPAC确定的目标公司不满意，他们肯定有机会在目标公司公开之前以10美元加利息的价格撤回他们的投资，这样子就导致SPAC可能无法筹集到所需的资金来完成并购，从而导致并购的价格低于每股10美元。另外还有一种情况，SPAC的操盘人由于竞争太大，无法完成当时的既定目标，即使目标公司并不符合之前的标准，也会匆匆完成并购，这样后期的股价必定往下跌，这样就无法给投资者带来收益。
权证的赎回风险。如果目标公司股票在一定时间内交易价格高于SPAC价格，公司有能力以象征性的代价（如每份权证0.01元）赎回权证。这就迫使公共认股权证必须行使，否则认股权证将失去价值。
每只SPAC的细节可能不一样。尽管SPAC的结构可能相似，但每个SPAC的条款略有不同。仔细阅读SPAC条款和条件以完全了解与SPAC相关的风险/回报状况至关重要。
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Richard Yao 