大家好，上周在SPAC圈有一个新闻大家估计都看到了，就是美国证监会(SEC)向华尔街各投行致函，要求他们，提供关于SPAC或相关交易的信息，及保荐人如何管理SPAC相关的风险。
这在SPAC圈子里引起一阵恐慌，大家纷纷在猜测是不是美国证监会要开始对SPAC动手整改了，因为SPAC在过去几个月里确实太火了。不过SEC的信是要银行自愿提供信息，因此没有达到正式调查要求的水平。但是，这封信是由美国证券交易委员会执法部门寄出的，这表明它们可能是正式调查的先驱。
这个新闻在行业里引起了一阵骚动，我们先来看看大家为什么会恐慌，其实这个话题我们在港交所考虑引进SPAC机制那一篇里有提到过，就是SPAC在过去几个月里到底有多火，据不完全统计，全球SPAC今年已激增至创纪录的1,700亿美元，超过了去年的总计1,570亿美元。
2020年全年，SPAC的IPO数量是248只，2021年到现在是3个月时间，SPAC的IPO数量已经达到了296，已经超过了接近50只。去年的SPAC在所有IPO里的占比是55%，今年到目前是79%，而且这个数据还在降低之中，最早一月份我关注到这个数据的时候，还是92%。而SPAC在所有IPO的募集资金占比，2020年是46%，今年则高达69%。
要说这样高占比的数据不引起证监会管理层的注意，也是不可能的。他们发函询问一下，也是常理之中的事情，大家没必要太过紧张，而且他们发函是给了各家投行，让投行自愿提供，并没有任何的强制动作，也就是说先了解一下情况而已。
站在投行层面来说，他们肯定是要站在市场一端的，因为投行是开门做生意的，只有发行SPAC的IPO越多，他们可以赚的钱才会越多，如果市场上没人IPO上市了，投行估计也要损失惨重。对比下来，通过SPAC来发行IPO的难度要比走正常的IPO流程要简单的太多太多了。
通过之前的观察，这些空壳公司要不是注册在开曼群岛，要不是注册在美国特拉华州，这两个地方都是免税天堂，而且流程简单，几乎没什么大的门槛，所以才吸引了全球大量企业过来注册，或者直接说过来避税。
那注册的门槛越低，SPAC模式发行IPO的难度也越低，投行肯定更倾向于这样的客户，对于他们来说，肯定是客户多多益善，所以他们回复证监会的询问，肯定是挑好话来说了，即使有不好的方面，应该也不会主动去说，或者证监会问到了，也会帮忙掩盖一下。要不岂不是砸了自己的生意。
如果他们提供材料的话，他们肯定也是提供那些最优质SPAC的材料给到证监会，表明客户是靠谱的，运行是良好的，麻烦是没有的，担心是没有必要的。
回到市场这一端来，市场有没有过热呢？我个人认为是有的，确实需要降一降温。三个月发行了三百只SPAC，等于一个月100只，每一只SPAC都要从市场上进行募资，不管是PIPE投资者，还是个人投资者，去年248只很多都还没有消化完呢。而且这550只SPAC还要和另外283只正常途径发行的IPO去争抢募集资金，并且很多的PIPE投资都是有冻结期的，也就是说一笔资金如果投资了某只SPAC，可能在很长一段时间是没有办法挪用了，这个就是一个时间成本了，会影响到资金的周转率。
越来越多的SPAC发行出来，去年还有那么多没有完成合并，因此很多资金都还没有解冻，到今年，很多的SPAC募集资金已经越来越困难了，除非是管理层的资源非常非常好，否则就会很麻烦了。
然后发行的SPAC越来越多，要招到合适的合并对象，肯定也越来越难。因为市场上真正优质的公司，而且发展到接近IPO这个阶段的，是有限的。优质的SPAC可以和优质的公司去强强联合，这肯定没问题，比如CCIV与Lucid Motors，双方实力都很强。当然，也会出现公司实力很强，但是找不到合适的SPAC公司，那就去反向合并一家壳公司，比如微宏合并了原先目标在大麻版块的THCB。
但是如果壳公司实力很强，被合并的公司不怎么样，就容易招人诟病了。比如这两天正在热议的AJAX，本来管理层团队实力是很强的，但是之前一直在传将合并英国二手车电商Cazoo，现在整个二手车市场行情并不好，所以这个并购目标就不被大家所看好。之前还是在传言，昨天这个传言被证实了，AJAX和Cazoo官宣了合并，这个结果大家都有些看空的意思，后面AJAX会怎么走，还需要时间的检验。
所以总结一下，最近几个月里，市场上狼多肉少，也就是壳公司太多，而等待IPO的优质公司却不够了，然后大量的壳公司从市场上募集了太多的资金，并且资金被锁定冻结，这一定程度上影响了正常IPO的募集进度，所以这也引起了证监会的注意。
为了解除冻结的资金，就会出现很多的炒作，这就是过去大量的SPAC股票非常热的原因，把热度炒作起来，就会有更多的个人资金进来，SPAC也能够尽早完成合并，那被冻结的资金也能尽快解封，去参与下一个项目了。但是对于个人资金来说，很容易出现高位接盘的情况，如果真的在高位进场了，被套或者割肉平仓是很大概率的事情，确实是一个很大的风险。
但是现实情况是最近大盘整体行情非常不好，不管是哪个版块，都是下跌或者低位盘整，市场非常的萎靡，而带动SPAC版块，也是整体下跌，不过好在SPAC有自己的机制，在完成合并之前，有最低发行价的保护。
一般来说，就是最低10美元的发行价，目前所有的SPAC，除了PSTH发行价是20美元，其他的SPAC发行价都是10美元，而SPAC有一个发行成本，都是0.55美元一股，这样子严格意义上来说，最低的保护价就是9.45美元一股，合并完成之前，股价不会跌破9.45。
所以SPAC虽然说整体表现低迷，但是还好有一个保护伞，非常非常多未完成合并的SPAC都跌到了发行价附近，有部分甚至跌破了10美元。只是那些之前炒作过甚的，比如涨到15美元以上，甚至20美元以上的，现在也跌回了10美元附近，这个回落就是50%到一倍了，跌幅非常大了。如果那些在15美元、20美元进场的投资者，最近的心情肯定不好过。
现在需要做的就只能是等待了，因为之前大量的资金被锁定，而现在有非常多的优质SPAC股价也跌回了成本价，所以那些还没有被锁定的资金直接去市场买入即可，而无需去参与PIPE投资了 ，所以今年新IPO的SPAC，募集资金也越来越困难了。
需要等一个时间，等市场把现存的SPAC给消化掉，把热度给降下来，而那些大量的管理层不够优异，运作能力也不强的SPAC，最好的归属，是被其他公司并购掉，比如THCB，或者是到期直接清算，这样子所有人都没有损失，只是管理层可能白忙一场，投资人损失了一些时间成本，但是至少没有亏，还是好的。如果最后匆忙找一家比较垃圾的公司去合并，那反而是害了投资人。只是，最近比较尴尬的是，整个市场行情都不好，所有人心情都比较郁闷。
这个时间点就能看到，新的SPAC募集资金越来越困难，市场上还有的资金，就会去挑那些优质的SPAC买入，现在很多都在成本价附近，风险非常非常低，甚至有些可能说是零风险。这也是我之前一直在呼吁的，很多好的SPAC股票，现在适合买入囤货，管理层很强，合并公司也很强，股价不可能一直低迷，就是等什么什么时候起飞了。可能很少有投资机会的风险回报比会比这个更好了。
3月10号的时候，美国证监会还在官网发了一篇文章，不要仅凭SPAC的管理人是知名人物而去投资这个SPAC。
这个提示可以说是很有必要，也可以说是毫无价值，怎么说呢？因为SPAC是空壳公司，没有实质业务，我们所能接触到的唯一有用信息，就是这些管理层们，只能看管理层的历史履历，办事风格，就好像我们之前一直提起的chamath与CCIV的Michael，风格完全不一样，又比如PSTH的William Ackman，又完全是另一种风格，我们的投资策略也肯定要区别对待。
诚然，如证监会所说，不能仅仅看是名人，就去买入，就好像AJAX的Daniel Och，历史履历很漂亮，但是最近的操作却有点让人看不懂，要去合并一家整个市场都不看好的Cazoo，版块不被看好，公司也不被看好，那像AJAX我们就最好是暂时先规避了。
所以，即使是名人，我们也要即时追踪，掌握动态，所有的事情都是在变化的，当然了，我们去选择那些知名人物运作的SPAC，肯定会比那些寂寂无名或者有不良历史的管理层要更靠谱一些。
所以，今天最后来总结一下，现在的SPAC处在一个调整期，这是市场自身的调整能力，目前来看，还无需证监会介入插手，他们也只是了解一下情况，大家无需担心。渐渐的，那些运作能力不强、募资能力不强的SPAC，肯定会慢慢淘汰出市场，而那些管理层和本身实力都很强的公司，相信后面会强强联合，我们现在最好的选择是，趁着市场不景气，挑那些管理层很靠谱的加紧买入，风险极低，而后面的收益肯定会很可观。
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Richard Yao 