美股SPAC解析EP08：PCPL SAAS领域估值偏低价值投资的机会

大家好，今天是美股SPAC分析的第八期了，本周前面几天我的YouTube视频的增长情况还比较不错，播放量和订阅量都很好，我个人是很满意了。昨天一天增加了一百多个订阅，播放量没有去统计，但是能够感觉到有明显的增幅，在这里谢谢大家了。

连续三天分析的都是金融科技板块的SPAC，分别是AACQ、FUSE和BTAQ，其中比较建议的是FUSE，需要抓紧时间入场，可能很快就会公布合并对象了。AACQ我个人建议是到六月份或者七月份再入场也OK，因为运作大佬查尔斯与前东家的竞业协议要到7月31号才能结束，所以8月份以后再公布的概率比较大，至于BTAQ个人就不建议了，因为运作的大佬历史履历都不太好看，尤其是不可长期持有，如果某些朋友就是赚第一波涨幅就走，也建议控制仓位，不太建议买太多。

今天我们换一个版块来分析，也是昨天视频下方有网友提问到的，今天我查了一下资料，感觉标的还不错，也是今年大火的SAAS版块，其中最知名的就是ZOOM，受疫情影响，股价从2019年年底的60美金左右涨到2020年最高的588美金，几乎翻了十倍。

今天要分析的这只SPAC是PCPL，合并的对象在12月底已经公布了，目标公司是E2Open，正式合并会在2021年的2月2号进行。这一次算是强强联合，E2Open在自己的官网发了新闻稿，这里放一下链接：https://www.e2open.com/e2open-and-cc-neuberger-principal-holdings-i-announce-additional-175-million-fully-committed-common-stock-pipe-at-10-per-share/

由于两家已经宣布合并，我们就不再像惯例那样去看PCPL的招股书了，直接看两家联合发的投资者文件，借助投资者文件看一下PCPL和E2Open各自的实力背景，分析一下合并之后公司的前景。

这个投资者文件我放上链接。不过值得说一下，PCPL的官网之前是有放这个投资者文件的，但是后面不知道什么原因撤掉了。https://s1.q4cdn.com/673545953/files/doc_presentations/2020/10/2020.10_E2open-Investor-Presentation_vFF.pdf。

个人怀疑可能是文件里可能有个别数据或者信息不准确，或者涉及到隐私不方便公开。但是不管怎么样，这个毕竟也是官方出去，整体不会偏，不会影响我们从大局上来对两家公司做出评估。

先来看一下双方的管理层，可以看到双方的高管都是有二十年、三十年以上的资深履历，最少的也有十六七年。

PCPL这边，创始人兼CEO，Chinh Chu，这也是一位亚裔。具有三十年以上的投资和股权投资经验，其中有25年是在大名鼎鼎的黑石集团供职，黑石之前是在所罗门兄弟。而投资者文件里没有写明，自2016年以来，Chu一共建立了3只SPAC，前两只都已经并购成功，第一个是CF Corp筹集了12亿美元，与Fidelity＆Guaranty Life合并。第二个是Collier Creek Holdings，筹集了4.75亿美元，并成功在去年3月份与消费领域的公司合并，现在涨幅非常好。目前PCPL是他的第三只了，已经筹集了4.14亿美元，并将与E2OPEN合并。

Chinh Chu是当之无愧有成功经验的行业大佬。

E2Open这边，总裁兼CEO是Michael Farlekas，已经在供应链软件领域从业25年历史。不过他是在2015年加入E2Open的，并不是创始人。不过从LinkedIn上看，他之前也都是SAAS行业公司的高管和CEO，算是行业的资深人士。

E2Open这家公司其实挺有意思的，这并不是它第一次上市了，2012年就曾经登录纳斯达克，股票代码为EOPN，最高时股价达到28美元，不过2015年被一家名为Insight Venture 的私募股权公司私有化收购，从纳斯达克退市了，当时E2Open市值为2.48亿美元。Insight也是一家挺牛的公司，公司十多年来投资了一系列公司，投资收益回报率都非常的惊人。有网友做了一个大致的统计，这里截图放一下：

Insight 的前2名董事总经理分别是Adam Berger和Deven Parekh，他们都是E2Open董事会成员。Deven Parekh是2009年Twitter早期投资的带头人，这笔投资的回报率超过400倍，这家伙真是个有远见的人。所以如果以后大家要是看到Insight的投资活动，一定要注意。收购E2Open时是2.5亿美金不到，现在的估值是25亿美金多，又是十倍收益。

我们来看一下这次的合并上市数据，以及E2Open这些年的发展情况。

基于21.3倍的2022财年备考调整，企业估值为25.7亿美元，其中权益价值20.65亿美元，净债务5亿美元。收购的现金有4.14亿美元来自于SPAC的信托账户资金，远期购买协议2亿美元，PIPE投资为5.2亿美元。一共11.34亿美金，其中6300万美元为交易和运营费用，剩下的支付给E2Open原先的所有人以及偿还债务。合并之后PCPL的投资人也将获得新公司20%的股权，管理团队获得6%的股权，属于皆大欢喜。交易完成之后，股票代码将从“ PCPL”更改为“ ETWO”。

E2OPEN是一家基于云的人工智能按需SaaS平台公司，它是网络化供应链应用程序的最大的基于云的提供商。简单来说就是为企业开发基于云的软件，以在其供应链中创建端到端可见性。

如今，他们在全球有超过7万家合作伙伴公司和20万用户，从上面这个图上可以看出，有非常非常多我们如雷贯耳的公司都是他们的客户，比如微软、Google、Facebook、思科、IBM、波音、劳斯莱斯、耐克、可口可乐等等等等

由于他们公司从事的业务离我们生活比较远，除非是专门做这个行业的，否则大家比较难理解，所以业务线我们就不多做分析了，说实话，我自己也是有点晕着的。我们就看一下公司的一些市场数据和财务数据好了。

公司在2019财年的收入是2亿美金，2022财年提高到了3.67亿美金，年复增长22%。其中订阅用户的收入从76%提高到了83%，而我们正常都知道，订阅用户基本上都是长期的有效用户，不会轻易的流失。这保证了公司在未来收入的可持续性。PF调整税息折旧及摊销前利润从2019财年的4100万美金增长到2022财年的1.21亿美金，年复增长达到43%，这是行业非常领先的盈利水准。

E2Open在过去7年中的战略收购至少11家公司使端到端供应链数据可见性成为技术和消费品公司的必需品。这样一来，他们就可以与大型企业与SAP和Oracle等大型企业竞争。

如果E2Open成功执行其完全集成的端到端供应链可视性战略，那么未来几年，SAP，Oracle，Amazon，Shopify甚至Salesforce可能会以当前估值的数倍来收购E2Open。它所提供的数据和技术的潜在价值和独特的竞争优势对于这些公司而言实在是太有价值了。

用户粘性是SAAS非常重要的指标，E2Open拥有超过95％的留存率，流失率极低，是未来增长的有力因素。

由于E2open预计保持10％的收入增长率，这与它过去几年的增长率大相径庭，可能会有点令人失望，这可能是大多数人认为PCPL的交易价与资产净值如此接近的主要原因。但是，当我们查看他们的利润率80％的收入来自于出色的客户留存率率时，实际上10％的增长确实很稳定的。

即使按10%来计入估值，现在每股11美元的价格仍然太低了。E2open可以与Descartes，Kinaxis，Manhattan和Spscommerce进行比较。其他几家的营收中位数为10.7倍，E2open仅为7倍，其他几家的税前利润中位数为34.7倍，E2open仅为21.3倍，这意味着E2open具有比同行更高的上涨空间。